中国银河：给予大唐发电买入评级

中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南近期对大唐发电进行研究并发布了研究报告《火电盈利有望持续提升，新能源投产明显加速》，本报告对大唐发电给出买入评级，当前股价为2.74元。

大唐发电(601991)

核心观点：

(资料图片仅供参考)

事件：

公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 582.02 亿元，同比增长 4.68%；实现归母净利润 15.17 亿元（扣非 12.71 亿元），同比增长 8.43%（扣非增长 12.10%）；其中第二季度实现归母净利润 13.80亿元（同比下降 23.87%）。

火电盈利大幅改善，来水偏枯导致水电盈利下滑

上半年火电盈利大幅改善，新能源盈利高增长，水电因来水偏枯导致盈利下滑。按照利润总额口径，上半年煤机亏损 8.03 亿元（同比减亏 62.85%），燃机盈利 2.17 亿元（同比+45.19%），风电盈利 14.7亿元（同比+8.42%），光伏盈利 3.41 亿元（同比+68.92%），水电盈利0.91 亿元（同比-92.82%）。

上半年公司整体毛利率 9.18%（同比-0.8pct），净利率 3.27%（同比+0.89pct）， ROE（摊薄） 2.61%（同比+0.39pct）； 期间费用率 6.76%（同比-1.02pct），其中财务费用率 5.08%（同比-0.99pct），成本控制能力良好；经营性净现金流 72.72 亿元（同比-43.44%），主要由于收到的税费返还金额减少且采购付款同比上升； 截至上半年末，公司资产负债率 71.33%（同比-1.25pct）。

火电盈利有望持续提升，新能源投产明显加速

受益于煤价下降及电价上涨，火电盈利明显改善。上半年煤机上网电量 895.56 亿千瓦时（同比+3.96%），占总上网电量比例为 76.4%，各电源平均上网电价（含税） 485.56 元/兆瓦时（同比+6.06%）。煤价方面考虑 15 天库存因素，上半年秦港 5500 大卡动力煤市场价均价1062 元/吨（同比-8.1%）。随着迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，目前市场煤价下降至 815 元/吨（同比-29%,较去年高点-51%），下半年火电盈利有望持续提升。

装机增长推动风光发电量提升，新能源盈利高增长。上半年末公司风电装机 5.99GW（上半年新增 0.57GW，去年同期新增 0.08GW）， 光伏装机 3.27GW（上半年新增 0.48GW，去年同期新增 0.15GW），新能源投产明显加速。上半年风电上网电量 71.39 亿千瓦时（同比+21.18%），占比 6.1%；光伏上网电量 17.57 亿千瓦时（同比+58.68%） ,占比 1.5%。随着新能源装机规模增长，新能源上网电量以及盈利水平仍有较大提升空间。

上半年公司水电所在流域来水偏枯， 水电上网电量 93.70 亿千瓦时（同比-40.22%）。进入下半年，受厄尔尼诺气候影响，水电出力边际改善明显， 7 月全国水电发电量同比下降 17.5%，降幅比 6 月份收窄 16.4pct，水电出力有望见底回升

十四五计划新增新能源 30GW，新能源建设有望进入加速期

根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。 2021 年-2023 年上半年，公司新增新能源装机仅为 3GW 左右，距离 30GW 仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。 2023 年上半年， 公司获得新能源项目核准合计 3.04GW，其中风电 1.2GW，光伏 1.84GW；截至 2023 年上半年末，公司在建新能源项目合计 4.29W，其中风电 2.65GW，光伏 1.64GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。

估值分析与评级说明

我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 35.25亿元、50.43亿元、 61.21 亿元，对应 PE 分别为 14.7 倍、 10.2 倍、 8.4 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券(601162)郭丽丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为30.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利34.9亿，根据现价换算的预测PE为14.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为4.33。